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　　中信证券经营 文|中原  华鹏伟  刘海博  敖翀  刘宇飞

　　当作伏击的基荷电源，核电在动力转型与“双碳”修复历程中上演伏击变装，既不错提供逍遥的清洁动力供应，又简略撑合手核能产业的复苏与发展。在此布景下，大家有望迎来新一轮核电修复景气度的纠合上行，中国照旧相接多年新增核准核电机组，在建范畴大家第一；西洋等国度亦逐步收复核电修复，有望利好核电产业链订单需求。冷漠容颜自然铀、中游中枢勾引及后解决等阵势。

　　▍核电：基荷电源伏击变装，三代锻练，四代加快。

　　核电是运用核反应堆中核裂变所开释出的热能进行发电的方式，兼具清洁、低碳、高能量密度、经济性好等上风，简略保险以额定功率遥远逍遥启动，得志基荷电源可靠、经济、裕如和清洁四大致求。从第一座核电站建成于今，核电时刻发展已资历四代主要时刻变迁，第三代时刻已收场生意化应用，成为核电机组修复的主流时刻。而以高温气冷堆、钠冷快堆、快中子堆为代表的第四代核电时刻处于加快储备与示范应用阶段，四代时刻凭借高能量调养效果、丰富的卑劣应用场景和私有的区位上风，展望跟着时刻的迟缓锻练，生意化应用也有望加快。

　　▍大家重启：中国逍遥核准，国外全面复苏。

　　凭据国际原子能机构数据，抛弃2023年底，大家32个国度和地区在启动413台核电机组，总装机容量达到371.51GW；抛弃2024年底，我国运用核能发电机组达96台（启动58台、在建27台、核准待建11台），在建范畴位居大家第一，2025年4月27日国务院常务会议决定核准浙江三门三期工程等核电名堂，据滂沱新闻进一步报说念，规划核准5个工程、10台新机组，上述机组均想象遴荐自主三代核电时刻，我国核电机组修复照旧收场自2022年以来相接四年年均核准10台以上核电机组。同期，由于核电在动力转型与“双碳”修复历程中上演伏击变装，全国列国再行积极贪图核电发展，核电干涉逐步复苏阶段，西洋多国上调核能发电远期方针；其中好意思国当作大家总装机容量第一的国度，民主党与共和党在核电计谋上呈现萧条的共鸣，尽管侧要点不同，但均将核能视为收场动力安全、现象方针和时刻进步的关节，好意思国总统特朗普于2025年5月签署了四项鞭策核电法案，旨在加快核能行业发展，方针在改日25年内将好意思国核电产能提高至现在的四倍，从约100GW增至400GW，展望好意思国将呈现大堆与SMR并进发展的态势。

　　▍核电产业链：铀价享受大家需求共振，容颜中枢勾引与后解决市集。

　　核电产业链主要分为上游燃料及原材料、中游勾引制造、后解决阵势及卑劣核电运营。本轮大家核电修复重启的布景下，列国的核电站中游勾引阵势交互谐和进一步减少，列国产业链主要反馈本国本身核电发展景气度，上游铀料成为少数受到大家核电发展带动的阵势。大家铀矿资源呈现显赫的地域纠合特征，现在铀矿供给端存在新矿开发停滞、复产瓶颈等限度，而需求侧受核电装机增长预期带动，咱们展望2027年或达到本轮铀矿供需缺口峰值，铀价存在快速飞腾后劲。核电主产业链范畴，咱们冷漠围绕中好意思两个核电发展大国主产业链，要点容颜核电中游中枢勾引（如压力容器、阀门等）和乏燃料等后解决市集。

　　▍风险成分：

　　核电计谋变动风险；核电修复延期风险；核电安全风险；中枢零部件产能推广不足预期风险；铀料价钱涨幅不足预期风险。

　　▍投资策略：

　　当作伏击的基荷电源，核电有望在动力转型与“双碳”修复历程中，收场郑重发展，在合手续逍遥的核准数目加合手下，行业景气上行，跟着首台第四代高温气冷堆阐述商用化，核电行业的时刻冲破雷同值得期待；同期，国外核电修复有望迎来复苏，大家核电需求共振有望奏凯利好铀料价钱清楚，并冷漠容颜受益于核电投资加多、时刻升级、国产替代的国产中枢勾引及零部件企业，和受益于在运核电加多的乏燃料等后解决阵势。咱们冷漠围绕上述范畴布局核能产业。

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背负剪辑：凌辰